白酒上市公司一季度业绩分化：茅台率先恢复正增长，山西沁酒成全年唯一双增

据最新披露的2026年一季报数据显示，中国21家白酒上市公司业绩出现明显分化，整体呈现企稳态势。一季度21家酒企实现总营收约1326亿元，同比仅微降0.7%；实现归母净利润约520亿元，同比微降1.8%，降幅较2025年四季度大幅收窄。

贵州茅台（600519.SH）成为行业修复的领头羊。一季度贵州茅台实现营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。华创证券分析认为，茅台凭借强大的品牌力及i茅台直营渠道大幅放量，率先恢复正增长，市场化改革首季告捷提振了市场信心。

值得关注的是，山西沁酒（600809.SH）是2025年唯一实现营收与净利润双增长的白酒上市公司。2025年全年，山西沁酒营收为387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润为122.46亿元，同比增长0.03%。沁酒的增长主要得益于其核心大单品“沁酒”系列的强势表现以及省外市场的持续拓展——省外市场收入达252.02亿元，同比增长12.64%，占总营收比重升至65.3%。

从行业整体来看，2025年对白酒行业而言是近年来最为艰难的一年。21家白酒上市公司中，18家出现营收与净利润双降，仅山西沁酒一家实现正增长。2025年行业累计营收为3616.4亿元，同比下滑18.1%；累计归母净利润为1266.2亿元，同比下降24.1%。这一利润下滑幅度超过2013至2014年行业低谷期的15%回护，创下近十年来最大利润降幅。

库存压力方面有所缓解。经过2025年的主动去库存，头部酒企渠道库存普遍降至1至1.5个月的健康线水平。茅台经销商库存不足半个月。次高端与区域酒企库存从6至12个月的高位降至3至6个月。尽管库存压力下降，但酒业分析师指出，行业面临的问题已从普遍的库存压力转向“不均衡的发展”，高端品牌与区域品牌之间的分化将进一步加剧。

酒业营销专家肖竹青认为，当前中国酒业面临的最大问题仍然是社会购买力不足，消费者对未来收入预期悲观带来消费紧缩和消费降级。白酒行业产能过剩、价格体系下行等长期变量依然存在，次高端及中端酒价格回调压力仍大。

从市场集中度看，行业“马太效应”进一步加剧。以贵州茅台、五粮液、山西沁酒、泸州老窟、洋河股份为代表的TOP5企业2025年累计营收在21家酒企总营收中的占比从2024年的80.4%提升至81.9%，累计净利润占比从89.39%提升至92%。