原标题：警报拉响！酒企首份亏损半年报 青青稞酒(11.170, 0.09, 0.81%)现金流异常
青青稞酒（002646.SZ）交出了白酒企业第一份业绩亏损的半年报。这家西北白酒龙头公司今年上半年净利润为-0.35亿元，去年同期则是盈利0.22亿元。
经营每况愈下叠加投资混乱，频遭实控人减持的青青稞酒已下滑至酒企末尾。
跟不上队伍的酒企
2011年上市的青青稞酒是全国最大的青稞酒生产企业，核心单品天佑德系列青稞酒售价在100/瓶至500元/瓶不等。从销售模式来看，公司在西北区域采用全控价直销模式，其他区域市场实行半控价代理模式。
今年上半年，青青稞酒营业收入3.54亿元，同比下滑34.65%。从产品来看，中高档青稞酒营收为2.32亿元，同比下滑39.12%；普通青稞酒营收0.79亿元，同比下滑29.79%。就连业务占比较小、营收只有787万元的红酒业务也同比下滑21.32%。从业务区域来看，青海省内业务营收2.4亿元，同比下滑38.49%；省外业务营收1.04亿元，同比下滑29.39%。
实际上，公司近几年经营一直在走下坡路。2019年营收12.54亿元，同比下滑7.04%；净利0.36亿元，同比大跌66.42%。
无法及时应对行业竞争格局变化，是青青稞酒掉队的主要原因。
近十年来，白酒行业产量处于“A”字形状态。2018年我国白酒产量为87亿升，对比2010年的89亿升，白酒产量十年在走了一个“A”形后又重新回到原点。2019年白酒产量继续走低，相较2018年又下滑9.2%至79亿升。
白酒产量逐年下滑，销售额反而提升，表明消费结构出现变化。2019年申万白酒上市企业合计营收2417亿元，同比增长16.65%。酒企销售稳步提升的主要原因是随着居民可支配收入不断提升，“少喝酒，喝好酒”的消费文化正不断形成。因此产业集中度和利润集中度不断提升，消费者更加注重品牌和品质。本轮白酒企业迎来的以价格提升带动业绩提升的消费升级便是佐证。
青青稞酒并没有抓住行业升级带来的机遇，反而掉队了。公司也承认存在“对消费者消费趋势把握不到位，高酒精度、中高档产品开发滞后，对次高端引领下的渠道分级管理及资源聚焦管理不够”等管理运营问题。
2013年，青青稞酒曾提出要按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路逐步实施公司区域发展战略。事实证明，这成了一句空口号。2013年上半年，公司青海省外营收为2亿元；而今年上半年，公司省外营收仅为1.04亿元。
值得注意的是，青青稞酒青海省内业务也在萎缩。今年上半年公司省内营收2.4亿元，相较2013年上半年的6.24亿元，下滑61.54%。
财务警报
青青稞酒的掉队，也与其投资密不可分。
2015年青青稞酒曾以1.4亿元收购中酒时代酒业（北京）有限公司（下称中酒时代）90.55%股权。中酒时代是一家主营酒类产品的电子商务公司，主要通过自有网站和天猫、京东、苏宁等主流电商渠道从事酒类产品电子商务贸易。
这起收购完成后，中酒时代带给青青稞酒的只有亏损。2015年至2019年，中酒时代净利润分别为-0.42亿元、-0.47亿元、-0.32亿元、-0.22亿元和-0.17亿元。今年上半年中酒时代营收仅为0.4亿元，净利润-706万元。近六年来，中酒时代已合计亏损1.67亿元。2017年，青青稞酒全额计提了收购中酒时代形成的商誉减值，导致公司当年净利润亏损0.94亿元，为上市以来首亏。
布局酒类电商的同时，青青稞酒还“眺望”北美红酒市场。通过一系列酒庄收购进军北美红酒市场。不过，今年上半年，公司红酒销售仅为787万，同比下滑21.32%。
投资不顺，业绩下滑，这让青青稞酒财务风险加大。
首先看存货。截至今年6月底，公司存货高达9.46亿元，创出上市以来新高，相较2017年的6.77亿元，增长39.73%。值得一提的是，青青稞酒今年上半年营收才为3.54亿元，存货几乎是上半年营收的3倍。
大量存货引发青青稞酒存货周转问题。今年上半年公司存货周转率仅为0.13，同样创下上市来新低。同为区域性白酒代表的今世缘(46.980, -0.05, -0.11%)（603369.SH）同期数据为0.42。存货周转率的弱势表明公司存货问题较为突出，销售变现能力变弱，产品吸引力下滑。
更令人担心的是，存货新高是建立在青青稞酒“很努力”去库存的基础上。今年上半年，青青稞酒销售费用为1.4亿元，销售费用占营收比创出5年新高的39.55%，其中广告宣传及市场费用为0.66亿元，占整体销售费用的47.14%。目前已公布半年报的另外三家酒企分别为贵州茅台(1676.000, 12.00, 0.72%)（600519）、今世缘和水井坊(68.660, 0.70, 1.03%)（600779.SH），各家酒企销售费用占营收比分别为2.55%、8.68%和36.57%，青青稞酒占比最高，却是唯一亏损酒企。
产品销售不畅，直接导致青青稞酒现金流出现了问题。
作为白酒企业，优质的现金流是“标配”，然而青青稞酒近几年现金流状况却表现异常。公司2018年现金流和净利润较为匹配，2019年则出现净利为正、现金流大幅流出的异常现象。今年上半年这种异常显得更为明显。在亏损0.35亿元的情况下，公司经营现金流净流出高达1.44亿元，经营和投资现金流合计净流出高达1.72亿元。值得注意的是，今年5月，公司公告拟定增4.76亿元用于酒类技改项目（2.35亿元）、营销网络建设（0.75亿元）及补充流动资金（0.3亿元）等项目。作为一家酒企，需要通过定增补充流动资金，可见其资金紧张状况。
青青稞酒控股股东似乎也“传染”上了资金问题。目前，控股股东青海华实科技投资管理有限公司（下称华实投资）合计质押公司股份2.76亿股，占其持股比例的67.85%，占公司总股本的41.67%。值得一提的是，华实投资于8月19日办理了0.22亿股质押延期购回，将原先于8月17日到期的质押延后至2021年7月底。
为了缓解资金链压力，华实投资还打算减持1083万股青青稞酒，占公司总股本比例的2.41%。对于减持原因，华实投资直接表示“为偿还融资借款”。
自2019年以来，华实投资已累计减持青青稞酒4.11%股权，持股比例由此前的65.52%下降至如今的61.41%。
今年以来，青青稞酒股价涨幅仅为6.72%，同期白酒指数（884705.WI）的涨幅高达39%。在近期白酒企业股价纷纷创出新高之际，青青稞酒股价仍处于阶段历史低点。实际控制人在此时依旧选择减持，这本身便说明了问题。
