作者：格隆汇·荔枝酱
7月30日晚间，今世缘（603369.SH）发布半年度业绩报告，公告显示，2019年上半年公司营业收入30.57亿元，同比增长29.4%；归母净利润10.72亿元，同比增长25.23%，业绩符合市场预期。
受此消息影响，今日公司股价高开1.13%，盘中涨近3%，截止收盘时间，公司股价涨1.66%，收27.57元/股。
（行情来源：富途证券）
同洋河一样，今世缘也是江苏地方名酒，拥有“国缘”“今世缘”和“高沟”三个著名商标，其中，“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”，国缘品牌定位“中国高端中度白酒”，今世缘品牌突出打造“中国人的喜酒”，高沟品牌定位“正宗苏派老名酒”。
公司产品划分为6个档次，分别是：特A+，出厂价300元以上（代表品牌为国缘）；特A，100-300元价位带（代表品牌为国缘、今世缘）；A类50-100元价位带（代表品牌为今世缘）；B类，20-50元价位带（代表品牌为今世缘）；C类10-20元价位带（代表品牌为今世缘）；D类，剩余白酒产品（代表品牌为高沟）。
从半年报来看，公司上半年业绩增长主要得益于特A+类、特A类产品增长所致。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%，延续了一季度的快速增长（增速44.86%）；目前公司已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。2017年上半年公司特A+产品收入占比大约42.8%，2018年已经提高到49.7%，2019年上半年继续提高到55.0%，占比首次过半。
公司主要大本营在江苏，2016年、2017年和2018年在江苏市场实现的主营业务收入分别占公司当年主营业务收入的94.0%、94.6%和94.63%，2019年上半年下降至93.52%，不过这一比重依旧较高。
2018年第四季度，公司进行组织架构变更，对省内6个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场，经过多年的消费者培育，南京市场进入放量期，2019年一季度营收增速为54%（估算销量提升24%），上半年整体保持50%左右快速增长，增速居大区第二位；南京大区占省内收入的比例从2017年一季度的18%提升至2019年上半年的31%。
设立徐州为大区，2019年上半年徐州营收2.33亿元，同比增长61.40%，营收规模达到2.33亿元，上半年徐州增速省内居首；同时，徐州与淮安、盐城同步发展，提升公司在苏北地区的影响力。
江苏省内分区域来看，2019年上半年淮安大区增长16.65%，南京市场增长48.88%，徐州大区增长61.4%，苏南大区和苏中大区增速在30%左右，盐城大区增速为10.89%。
除了省内发力外，公司省外也得到快速发展。上半年省外经销商增加97家，净增加83家，省外收入也达到1.87亿元，增幅51.42%。
不过为了保持高速增长，公司加大了销售投入，2019年上半年公司销售费用达到3.93亿元，同比增长33.2%，销售费用的增速高出营收增速的3.75个百分点。
（资料来源：公司公告）
而销售费用这块中增长最明显的是广告促销宣传费用，这也意味着公司省内的高增长都是靠钱砸出来的，同时也说明公司单位销售边际效益在下降。
洋河股份大本营在江苏省宿迁市，位于苏北地区，而今世缘为了提升在苏北的影响力，已经将“爪子”伸进到徐州、淮安与盐城，而公司上半年的徐州营收同比超60%，淮安及盐城增速也较好，能取得如此好的成绩，势必要投入不菲的广告费用。
而提升了销售费用，自然导致公司毛利率下降。2019年一季度公司销售毛利率为74.65%，而二季度却下降至71.96%，毛利率下降了2.69个百分点。
（资料来源：wind）
预收账款和去年同期相比，基本保持稳定。2019年上半年公司预收款为3.07亿元，同一季度相比，公司预收款仅上升1500万元，这或与公司涨价控量有关。
（资料来源：wind）
今年5月份，今世缘下发了《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》，从2019年6月25日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价。具体如下：
一、建议在原有基础上上调产品零售价及团购价，其中四开国缘上调30元/瓶、对开国缘上调20元/瓶。
二、建议在原有基础上上调终端供货价，具体由各大区、办事处细化实施。
提高公司产品有利于弥补由于销售费用增加而导致的毛利率下降，不过具体对公司影响几何，尚待观察。
值得一提的是，公司可生产10万吨陶坛酒库目前已完成项目的97%，或将投产。
（资料来源：公司公告）
2018年公司白酒生产2.82万千升，销售2.68万千升，库存7720千升，整体来看，产销率较好，若以上项目得以投放，公司白酒有望放量。
（资料来源：wind）
不过需要注意的是，由于今世缘大部分白酒销售均在省内，而省内与洋河产品定价大致趋同，竞争较为激烈，而仅聚焦于江苏本省，天花板较低，因此公司要长期持续高增长，全国化是必经之路。
