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内容来源：投资时报
研究员：彦强
虽依旧位列徽酒“四朵金花”阵营，但在挣扎数年后，金种子酒（600199.SH）仍一步步走入下行通道。
7月16日晚，金种子酒发布2019年半年度业绩预告。公告显示，上半年该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损3000万元—3600万元，扣非后实现归属上市公司股东净利润为亏损3400万元—4000万元。
此前的2019年一季报显示，该公司归母净利润为898.11万元。这意味着，金种子酒二季度单季的归母净利润约亏损2101.89万元—2701.89万元。
《投资时报》研究员注意到，除了已经被*ST的皇台酒业（000995.SZ），在已预告或披露上半年业绩的酒企中，金种子酒是今年第一家出现亏损的白酒企业。
对于上半年业绩预亏的原因，该公司表示，一方面由于消费快速升级，市场主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场萎缩、销量下降；另一方面，主推的金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未上量且对公司业绩贡献有限。
事实上，此次业绩预亏早有先兆。
Wind数据显示，2018年上半年，该公司归母净利润实现600.58万元，但其扣非后归母净利润已经亏损569.67万元。不仅如此，《投资时报》研究员发现，金种子酒营收自2012年创历史新高后，便开始连续下滑，时间长达5年。
对此，上交所曾在2018年4月11日向金种子酒发送年报问询函。
但颇堪玩味的是，该公司的回复原因与上述亏损原因如出一辙。同样是“消费升级，市场主流价位上移，且金种子系列年份酒正处产品培育期，以及安徽白酒市场竞争激烈”等。
不一样的时间，同样的答案。
查询数据可见，直到2018年，金种子酒营收才实现正增长，不过，仅同比增长1.89%。
《投资时报》研究员发现，该公司无论中高档白酒还是普通白酒都面临营收、利润不断下滑的窘境。且近5年销售费用已连续走低，近3年经营活动现金流净额连续为负数，7年间营收更是缩水4成。曾经的多元化尝试未令经营业绩有实质性起色，作为徽酒“四朵金花”之一的金种子酒，恐面临强烈的掉队危机。
金种子酒近一年股价走势
数据来源：Wind
销售懈怠利润萎缩
在安徽白酒市场，古井贡酒（000596.SH）、口子窖（603589.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）和金种子酒四家A股上市酒企，并称“四朵金花”。
据东北证券7月初发布的研报显示，2018年安徽白酒市场规模约为250亿元，本地酒企占60%市场份额，约150亿元。这其中古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒和金种子酒的市场占有率分别为23.86%、14.24%、7.81%和4.23%。而在这150亿元市场规模中，300元以下单价产品更为绝对主流，市场份额接近140亿元。
《投资时报》研究员查阅金种子酒近几年年报发现，自2014年开始，该公司的销售费用就不断下滑。
Wind数据显示，2014年—2018年，该公司销售费用分别为7.97亿元、6.59亿元、5.00亿元、4.03亿元和3.14亿元。而同样作为徽酒代表之一的古井贡酒，其同期销售费用分别为13.04亿元、15.58亿元、19.80亿元、21.70亿元和26.83亿元。2015年刚上市的迎驾贡酒，2015年—2018年销售费用分别为3.82亿元、3.82亿元、4.07亿元和4.51亿元。
从以上数据可以看出，同样作为安徽浓香型白酒的代表企业，古井贡酒的销售费用不断上涨，表现较为积极；金种子酒的销售费用不断下滑；迎驾贡酒的销售费用则显的较为平和。
销售费用不断缩减背景下，金种子酒营收表现如何？
《投资时报》研究员观察到，其营收下滑要早于销售费用的下滑。自2012年营收创历史新高后，其收入便开始进入下滑通道，时间长达5年。
Wind数据显示，2012年该公司实现营收22.94亿元，同比增长30.03%，创上市以来新高。而后的2013年—2017年，分别为20.81亿元、20.75亿元、17.28亿元、14.36亿元、12.90亿元，同比下滑9.32%、0.27%、16.74%、16.89%和10.14%。直到2018年，其营收实现13.15亿元，同比增长1.89%。七年间营收从22.94亿元下滑到13.15亿元，下滑幅度达到42.68%。
营收下滑如此严重，其归母净利润也难独善其身。
2012年—2018年，金种子酒归母净利润分别为5.61亿元、1.33亿元、0.89亿元、0.52亿元、0.17亿元、0.08亿元和1.02亿元（2018年土地征收补偿款对当年利润影响额9200万元），七年间下滑81.82%，若以扣非净利润算，则下滑更大。
此外，《投资时报》研究员发现，虽然金种子酒近三年的归母净利润并未出现亏损，但其近三年的经营现金流净额已连续为负。
2016—2018年，金种子酒的经营活动现金流净额分别为-1.82亿元、-2.48亿元和-1.84亿元。而2019年一季度同样为负，为-1.68亿元。
另外，值得注意的是，近三年该公司应收账款及票据不断增加。2016年—2018年，其应收账款及票据分别为1.97亿元、2.58亿元和2.77亿元。从数据可以看出，其应收账款及票据已远超归母净利润。
多元化遇冷中高端突破艰难
由于业绩连续多年下滑，金种子酒也在不断寻找新的赢利点。
据《投资时报》研究员了解，2016年7月，金种子酒耗资1000万元成立安徽大金健康酒业公司。并开始战略调整，即成立大众酒、健康酒、电商和定制酒四大事业部，并希望能借此改善业绩下滑局面。
健康酒产品方面，其设定的目标是成为“省内竞争格局的颠覆者，安徽健康酒类的领航者”，并推出健康酒品牌——和泰苦荞酒，但其后续市场表现并不理想，如今，市场上几乎已不见对金种子苦荞酒的热度。
此外，金种子酒还开始向房地产业扩张。《投资时报》研究员查阅年报后注意到，目前，金种子酒旗下业务包含白酒、生化制药和房地产，截至2018年末，其投资性房地产金额为1.09亿元。
至于生物制药板块，据2018年年报显示，金种子酒持有安徽金太阳生化药业有限公司92.00%的权益。2018年，其为上市公司贡献净利润1004.65万元。
毫无疑问，白酒依然是金种子酒的主营业务，产品系列包含“金种子”“种子酒”“醉三秋”“颍州”“柔和”“和泰”。其中以六年金种子、八年金种子、十年金种子的系列酒为主力产品，参与竞争徽酒中档市场，还推出柔和经典、颍州佳酿升级款等产品，试图优化产品线。
但据《投资时报》研究员了解，其中高档系列产品成绩并不如人意。
根据该公司2016—2018年年报显示，其高档白酒的营收分别为8.15亿元、7.04亿元、6.35亿元，占营收比重也逐步下滑至5成以下。而普通白酒同期营收分别为3.71亿元、3.14亿元和2.40亿元，亦处于萎缩状态。
业内资深人士认为，对于金种子酒白酒板块而言，毛利较高的中高档白酒营收持续下滑，毛利较低依靠走量的普通白酒不断萎缩，近些年，白酒行业二八分化严重，头部企业的发展挤压着其他企业的生存空间，对于品牌定位不甚清晰，又缺乏放手一搏勇气的金种子酒而言，未来的道路可能会变得更加艰难。
