孙吉正
改革开放40年来，我国白酒行业出现多家百亿酒企，即将迎来2家千亿集团。但在2018年，在大部分上市酒企延续业绩高增长的同时，贵州茅台(602.000, 12.00, 2.03%)、五粮液(49.540, 0.58, 1.18%)、洋河股份(90.360, 1.47, 1.65%)、泸州老窖(38.970, 0.84, 2.20%)等强势品牌在资本层面普遍遇冷，股价自2018年下半年开始了持续走低，甚至第三季伊始，出现了白酒股集体跌停的局面。
白酒行业专家欧阳千里告诉《中国经营报》记者，白酒行业已经回暖，但增长的量在哪儿，是否真的有如此大的消费能力，是资本市场对白酒行业最大的疑问。“无论是退出者，还是继续加码者，从展望2019年来看，都是有自己的理由，因为白酒热不能无止境地持续下去。”
白酒股价知多少？
从 1978 年到 2018年， 中国白酒行业取得长足发展。2018年1~10月，酿酒行业完成产品销售收入突破6800亿元，累计实现利润总额1166亿元。截至目前，我国共有白酒上市企业19家，总市值接近1.3万亿元。
在2018年，绝大部分白酒企业都延续了2017年良好的态势，业绩扶摇直上。但在资本层面，多数白酒上市企业股价出现下跌。
在2018年10月29日当天，A股出现了罕见的白酒上市企业跌停潮。19只白酒上市公司中，包括贵州茅台、五粮液、洋河股份、水井坊(29.490, 0.29, 0.99%)在内的共计11只股票出现了跌停，除ST皇台以外，18家酒企股票全部下跌。
据《证券日报》报道，截至2018年12月26日，19家白酒上市公司市值与2018年初（1月2日）相比，市值蒸发了4300亿元。
“客观来看，2018年白酒股走低是受整个大盘影响，白马股均有所下跌；其次，大部分酒企较去年来说，增收有所放缓，从而降低了市场对白酒股的热捧。”北京正一堂战略咨询机构董事长杨光告诉《中国经营报》记者，且从资金角度来看，股价的走低清除了部分高位进入的散户，有利于资本方资金的进入，从这个角度来看，白酒企业的投资价值仍然较高。
欧阳千里则认为，2018年白酒资本市场的冷却，可能预示着白酒行业提前进入新一轮调整阶段，未来区域品牌将会继续受到冲击。“在金融资本化深度介入的今天，白酒行业已经出现了加速分化的趋势。由于快速发展的持续时间和热度并不明朗，也引发了资本市场的疑虑：在业绩高速增长的同时，是否真的具备同样体量的市场去消化。”
春节将至，白酒股再次进入了上升通道。对于白酒股给予的估值也纷纷上调，部分个股也被机构给出预测目标价。从目标价来看，贵州茅台被机构预测目标价仍维持高位，达到900元。
事实上，看好白酒板块后市表现的机构明显增多，13只个股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级，贵州茅台、今世缘(14.160, 0.44, 3.21%)的机构看好评级家数均达到8家，五粮液、古井贡酒(52.210, 1.37, 2.69%)、口子窖(33.970, 1.48, 4.56%)等3只个股的机构看好评级家数也均达到5家。
“即便未来行业可能出现调整，但诸如贵州茅台、五粮液等强势品牌的优势仍旧会扩大，这反而会继续积压金字塔下层的企业，其优势将会进一步扩大，因此投资机构给出利好也是较为正常的事情。”杨光说。
资本出出入入
资本市场整体遇冷的中国白酒行业，在2018年也出现了退出者和搅动者。其中最引人瞩目的无疑是贵州醇的“含恨而退”。在2012年至2017年，贵州醇亏损超3亿元。
在2018年6月份，维维股份(2.900, 0.05, 1.75%)最终将所持贵州醇酒业55%的股权，作价2.75亿元，转让给公司控股股东维维集团，标的评估增值率为27.58%，至此，贵州醇退出了维维系的上市公司体系。
维维股份并不是2018年唯一的“退出者”，同为贵州茅台镇的怀酒，在2011年迎来大财团海航集团，但也就在海航集团入主之后，急剧扩张的怀酒反而表现萎靡，最终没有逃脱被出售的命运。在2018年末，同样被海航集团抛售其60%的股权。
无论是维维股份还是海航集团，其共同特征无疑是外行跨界进入白酒产业。对于跨行进入白酒行业的资本力量，旗硕物联咨询经理苗红告诉《中国经营报》记者，很多企业在进入之初，其商业思维就存在问题。“白酒属于重资产行业，其经营思路多数时候与其他产品不同，抱着仿效‘秦池’一炮而红的想法进入白酒行业难以成功。”
即便如此，仍旧有外来的资本方在白酒行业“摸爬滚打”。在2018年下半年，有消息称，娃哈哈将抛售2013年收购的领酱国酒，但娃哈哈方面立即予以了否认。随后，娃哈哈转型负责领酱国酒的品牌及销售的运营方，而生产方则交由其合作伙伴，这意味着娃哈哈彻底转型以销售为主的“轻资产运行”模式，即酒业常见的“委托加工”，但业内对娃哈哈经营的白酒业务的盈利能力仍提出一些质疑。
“其他行业选择跨界白酒，无非因为白酒行业利润高、风险小，拥有自主定价权，这在很多行业是无法做到的。”欧阳千里告诉记者，白酒不是快消品，更不是奢侈品，想要快速实现盈利并不是件容易事。
但更有剑走偏锋的跨界者。青海春天(5.980, 0.17, 2.93%)在收购了四川的听花酒业后，在2018年初推出凉露酒，并将其定义为“吃辣喝的白酒”，但在行业内看来，这款白酒某种意义上并不是“真正的白酒”。“从成分上来看，其实凉露仅仅是以白酒为基酒的预调酒，但其又区别于普通的预调酒，更准确说是一款酒精饮料而已，其本身就是一类创新性产品，其能否成功还很难下定论。”白酒营销专家蔡学飞说。
坚定的参与者
相比之下，更多的资本方希望在此轮白酒回暖热潮分一杯羹。跨国酒企帝亚吉欧一直对水井坊“一往情深”，在2018年，已经是水井坊实际控制人的帝亚吉欧拟通过要约收购方式，溢价22.63%将持有公司的股份比例从目前的39.71%提高至最多不超过60%。通过此次增持后，帝亚吉欧对于水井坊已从“相对控股”转变为“绝对控股”。
虽为全球最大洋酒跨国集团，帝亚吉欧在国内市场的表现并不抢眼。根据相关知情人士透露，帝亚吉欧在渠道上更为依赖于1919等连锁品牌，因而在国内收益较为依赖于水井坊的表现。在水井坊业绩高涨的前提下，帝亚吉欧几乎更乐意对其进行投资，在获得了帝亚吉欧的增资后，水井坊则立刻将资金用于产能的扩充当中。
而在淮河流域，一向低调的今世缘也在2018年一反常态，入股了邻省有山东王之称的景芝酒业。根据公告显示，今世缘入股景芝，但并不参与景芝的经营管理。这在行业内并不常见。在以往的白酒企业的收购和入股中，往往都是以大吞小，例如五粮液对五粮醇的收购、泸州老窖对诗仙太白的收购。“白酒企业之间的收购原因其实相对简单，就是为了减少和消灭竞争对手。”苗红说。
接近景芝酒业的相关人士告诉《中国经营报》记者，景芝酒业曾在政府的支持下谋求独立上市，但由于景芝的产业遍布山东各地，导致其股权结构复杂，难以达到上市标准，此次借助今世缘的入股，很可能是为了进一步理顺股权，以便完成独立上市，因此今世缘虽然将持有30%的股权，却宣称不干预经营，也是出于此目的。
此外，在2018年，舍得酒业(22.550, 0.90, 4.16%)、山西汾酒(34.110, 1.03, 3.11%)等区域酒企纷纷开始了公司体制的混改。前者控股股东天洋控股在入主舍得酒业后，在初步混改中“尝到了甜头”，在2018年再次启动混改方案；后者在华润进入山西汾酒董事会后，使得山西汾酒的混改方案进入了实操阶段，但能否实现山西汾酒董事长李秋喜提出的“白酒市场三分天下有其一”的目标，仍有待2019年的市场表现。
